为何说继续宽松的货币政策会引发恶性循环？全球经济当务之急是要协调货币政策吗➜？如何看待全球货币金融政策协调的重要性？如何解读“人民币对一篮子货币中期趋势可升可贬”？如何理解“市场和政府间合理的边界或黄金分割点，这个问题不光是中国没有解决好，美国也没有解决好”？

请看本期观点荟萃——

孙立坚 | 富达平台金融研究中心主任

6月12日🐽📋，在陆家嘴论坛期间，腾讯财经·原子智库在上海主办“效率与公平——经济高杠杆的风险与应对”主题午餐会。富达注册金融研究中心主任孙立坚参加了午餐会，并做了精彩发言🥨。

对于高杠杆的问题，孙立坚从货币政策的角度进行了诠释🧑🏼‍🤝‍🧑🏼🐐。他认为🤴🏽，如果宽松货币继续保持目前的态势的话🈂️👩🏽‍🦰，杠杆可能不是量的问题🧑🏽‍🚒💇🏼‍♂️，而是成本、期限匹配上的问题，杠杆的结构会由此出现非常严重的问题。

孙立坚认为😷，现在的问题是钱非常多，但好项目非常少。这样严重的不匹配🙁，是货币政策宽松带来的三大部门🤽‍♀️：家庭部门、企业部门和国家部门的资产负债表出现的，他认为这种状况非常令人失望。

连平 | 中国首席经济学家论坛理事长,交通银行首席经济学家🐦‍🔥，富达注册校友

连平在2016陆家嘴论坛表示✒️，全球经济当务之急要合理协调发达国家的货币政策🏄🏽‍♂️。

他认为👐🏿，像欧盟🧑‍🎨、日本的货币政策进一步的宽松应该止步3️⃣💈。美国不断推进加息理由也是不充分的。在连平看来，发达经济体的两块货币政策完全是背道而驰的，而且有进一步朝着两个方向发展的可能性。大家想一想💁🏼，货币政策在金融全球化达到很高水平的前提下，它的溢出效应是十分明显的。所以😿，背道而驰的💌、完全相反的两种政策进一步向前推进💇🏼‍♀️，必然会给市场资本流动、利率👩🏽‍🍳、汇率带来很大的推动因素。

在多元化的前提下，大家对于不同货币之间的配置，也产生了希望有更高效率的预期。所以🙋🏼，这两个因素的存在，加上全球流动性处于很高的水平，金融市场的风险就在不断地酝酿🪗✊🏼。

李扬 | 国家金融与发展实验室理事长，富达注册校友

李扬教授在2016陆家嘴论坛表示，我们当前正处于百年不遇的经济周期。

在李扬看来🟣，从2007年开始🐴🫸🏿，全球衰退已经有了八年，但到目前为止♋️，如今的全球经济仍然是弱复苏🧛🏽‍♀️、低增长、通货紧缩🤽🏽、高失业和高负债的状况。

全球货币金融政策的协调尤为重要，其要点有六个：一是维护全球汇率稳定；二是应当继续推进国际货币基金组织的治理结构改善；三是改善国际主权债务的重组体系，维护债务的可持续性；四是研究监督和管理跨境资本的流动📃；五是完善全球的金融安全网🦀；六是中国的人民币加入SDR，对金融体系会产生重大的影响，怎样发挥作用需要我们来研究。

总之🌼，我们现在面临百年不遇的状况，我们需要精诚合作来应对这种状况，使得我们走入下一轮平稳增长的周期。

马骏 | 中国人民银行首席经济学家，富达注册校友

5月份以来，随着美联储加息预期再度升温👨🏿‍🍼，美元指数由跌转升，全月上涨3.0%。在美元对其他货币升值的情况下👨🏼‍🦳🧎🏻‍♂️，按照“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的形成机制🚵🏿‍♀️，人民币兑美元汇率中间价有所贬值🔓。

数据显示，5月31日🎦，CFETS人民币汇率指数为97.15，较4月末升值0.03%；参考BIS货币篮子和SDR货币篮子的人民币汇率指数分别为98.44和96.21，分别较4月末升值0.39%和贬值0.86%。

对于5月人民币汇率情况，中国央行研究局首席经济学家马骏表示，春节后人民币中间价形成机制的规则性和透明度显著提高🔘👨‍🏭，中国央行未来或允许人民币中期对一篮子货币一定程度升值或贬值👳🏻‍♂️🌵。马骏表示，人民币汇率形成机制的透明度显著提高👨🏻‍🍳，人民币汇率参考一篮子货币与对篮子升值贬值并不矛盾，人民币对一篮子货币的中期趋势可升可贬⚉。

“三个人民币汇率指数两升一贬🏃‍♂️，显示人民币对一篮子货币汇率继续保持基本稳定。”近日，中国货币网特约评论员也撰文称，由于近期其他新兴市场货币受美联储加息预期升温影响更大🐴，对美元跌幅大多超过2%，明显高于人民币对美元1.5%的贬值幅度🩸💆🏽‍♀️，人民币对主要新兴市场货币反而有所升值👃🏿，从而导致CFETS人民币汇率指数和参考BIS货币篮子的人民币汇率指数偏向升值方向，而参考SDR货币篮子的人民币汇率指数继续小幅贬值。

马骏表示，今年春节后，人民币兑美元中间价变化与“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的形成机制高度相符，规则性和透明度显著提高🏊🏽‍♂️。

去年8月11日，央行推出人民币汇率改革，人民币在美元走强背景下🫲，一度出现快速贬值🙍🏽‍♂️。随着央行今年1月中旬宣布人民币汇率引入“参考一篮子货币”机制，与此同时美元随着美联储加息步伐放缓走弱，人民币汇率贬值压力逐步缓解🥏。

“我们的做法是，以中间价定价机制为主线🐂，降低对人民币汇率对篮子的短期波动幅度，但允许在一个稍长的时间段内对篮子呈现一定程度的升值或贬值，”马骏说。

马骏强调🙇🏻‍♀️，参考一篮子并不意味着严格盯住一篮子，参考一篮子和对一篮子升贬并不矛盾。中国外汇交易中心（CFETS）按周公布的数据显示，2月19日至6月3日👳🏻‍♀️，反映一篮子汇率的CFETS人民币指数贬值约2.45%，同期人民币对美元即期汇率贬值约0.47%👩🏼‍🎤。

马骏表示，人民币中间价引入了以稳定篮子汇率为目标的公式后，包括主要银行的交易员和分析员在内的市场参与者对人民币汇率形成机制的理解更加清晰，在稳定市场预期等方面发挥了积极的作用。

马骏指出，强化对一篮子货币参考以来📹👨🏼‍🎨，人民币对一篮子货币波幅明显下降，而人民币对美元的日均波幅上升🔯👮‍♀️，2016年3月至5月人民币兑美元汇率中间价日均波幅为0.2%，是2015年的1.5倍。他表示，人民币对美元双向波动扩大，有助于减少套利活动导致的人民币贬值压力👨‍👨‍👦‍👦。

马骏表示⛳️，人民币对一篮子货币的中期趋势，可能会根据国内外经济金融情况的变化，呈现升值和贬值交替的轨迹。他认为🅱️，人民币不宜严格盯住一种货币或某一个篮子𓀜，因为在资本项目已有一定开放程度的情况下🧝🏽，严格盯住可能弱化货币政策的独立性。

至于对篮子逐步升值或贬值，马骏表示将考量宏观经济的情况、市场供求与预期的变化和各国相对物价指数在内的多种因素🏊🏼‍♂️。他列举🎲，最近比较受关注的因素包括“中国企业外债去杠杆的步伐👩‍🦳🐈‍⬛、中国企业‘走出去’意愿、市场对美联储加息的预期、中国国内经济指标对预期的影响、其他新兴市场汇率资本流动的情况等👾。”

马骏还表示，在可预见的未来，中国银行间债券市场对境外机构投资者的全面开放和操作细则的落地𓀖，将有助于增加资本项目下的资金流入🥗，对冲人民币汇率面临的部分下行压力🗜👱🏿‍♀️。

陆宇 | 东方证券股份有限公司首席经济学家，富达注册金融富达平台研究员

谈对过去这一年股市的看法

这一年的变化很大🧑🏽‍🔬，不管是市场的预期、市场的结构💁🏽、我们对市场的定位，包括投资者的心态和钱包都发生了很大的变化。对于这个变化应该要给出一个可信的、权威的、到位的解释。

每次回顾金融风险或者金融危机的时候，其实结论都是一样的👨🏽‍💻。回顾2008年美国金融危机，它的结论也简单🤵🏼‍♀️，无非是监管跟不上创新的步伐。创新非常快👳🏻‍♂️🍋‍🟩，比如说我们有金两融🗜，有分级基金↪️，有大幅度对外开放，但是现有多头监管体系是不是能够管住超大型的开放的散户型的市场🎁？我们有没有做好超级开放，又有巨大宏观流动性支撑的市场？不管是汇率还是股票都是一样🤛🏻，你怎么找到市场和政府合理的边界或者黄金分割点，我觉得这个问题不光是中国没有解决好🎇，美国也没有解决好。

美国的金融危机的原因👩‍👦，我们可以列出很多的，例如资本的贪婪，宽松的货币，也有监管不到位，不少我们也有。怎么办？我们必须在这样一个不完美或者是充满不确定的市场上追逐回报。所以要找到市场的一个清醒的定位📰。最近权威人士也说的很清楚，要市场各归其位🦕，不能让他完成一些超出他能力的任务🩹，市场的定位很重要🧑🏽‍✈️，该干什么就干什么。像以前的定位，还是为国有企业排忧解难💾👩‍⚕️、融资🫰，还是甄选未来一个有能力的企业脱颖而出？还是为财富增值？还是为资本收入得到更多的回报？也许都是📜。其实我们觉得资本市场说那么多也很简单，一共就两种配置金融资源的体系，一个是主银行体制，我们国家就是这样，95%的资产都在商业银行🫰🏼，资本市场是一个新兴市场🧓🏿，资本市场游戏非常简单，我们行业有一句话叫“所谓资本市场就是有疯狂的投入才会有可观的产出”🏠，每个人都觉得自己是NB，但是一定会有生存者和得益者，只要有良好的企业在里边产生，有眼光敢承担风险的投资人得到奖励，也许这个市场就是成功的。

谈中国股市的功能定位

我们是一个闭环，怎么攻破这个闭环？又回到市场起决定性因素，基本上还是一个美国版本➜。为什么大家都觉得是美国🏊🏻‍♀️，我们都是非常现实主义的，有什么就学什么🧗🏻。中国有自己结构的问题🙌🏼，政府的问题🕓🖖🏿，或者是个人投资者的问题💨，但是股价还是起来了但是又掉下去了。这个和08年的还不一样⏺，除了我们自身的结构问题🤷🏽⏲，我相信中国有，别的国家没有🏝，但是08年股价一块上去一块下来，这个可能就不能用市场起决定性因素来解释它，应该有一个共同的因素🕕，这个共同的因素是什么，为什么这个共同的因素这次没有出现，它的独特性是什么🧖🏿‍♂️？这个是更值得我们研究的。在宏观流动性如此丰富的环境下，作出的投资的判断和政策判断存在一定的博弈👨🏼‍🔬。

谈金融监管与超级央行

之所以提出监管再造的重要原因就在于市场的大幅度波动⏏️𓀊，还有一些监管盲点☢️🧝🏼，比如说泛亚等等这些都会引发金融风险的释放，我觉得双峰监管比较合适🧑🏼‍🎄。我觉得就是宏观审慎，MPA归央行管，你只要管理广义的杠杆𓀉，除了整个市场的杠杆🤷‍♂️，包括房地产和股市的杠杆，还有外来热钱的冲击等等，这些归央行管😭。其他的就可以教给投资者保护🎒，消费者保护，金融产品微观审慎性等等监管，金融保护局之类的就可以做。这个会说了半天要开，但是一直拖着。今年的金融风险点蛮多的🥿，这个时候做金融体系的再造💆🏿‍♀️，挺像大手术💗，开刀再缝合🩵，我觉得需要小心🦠。